BDI暖風難吹起大宗商品漲勢

近期，大宗商品整體維持震蕩走勢，但素有“風向標”之稱的BDI指數卻一路走升，從2月11日的低點起至今漲超七成。BDI指數和商品走勢為什么背離，對后市行情有什么啟示？相關品種中可能蘊含怎樣的股期投資機會？本期邀請寶城期貨金融研究所所長程小勇、東吳期貨總經理助理兼研究所所長姜興春、金石期貨投資咨詢部主管黃李強一起探討。

BDI指數強勢上漲

中國證券報：BDI指數從2月11日的低點595點開始，至今累計上漲逾70%，至1000點上方。BDI指數不斷走高，原因是什么？

程小勇：引發2月至今BDI指數震蕩上漲的原因主要包括三方面：一是中國經濟企穩，使得中國在大宗干散貨如煤炭、糧谷、鋁礬土等進口方面出現一定程度的回暖；二是中國逆周期政策調控，如積極的財政政策和穩健偏寬松的貨幣政策刺激商品價格企穩；三是國際原油價格在2018年12月至2019年4月期間反彈帶動海運成本上升。

姜興春：BDI大幅走高主要是受三方面因素影響：其一，第一季度美聯儲沒有加息，給全球經濟強勁復蘇提供動力，第一季度美國GDP增長3.2%，中國GDP同比增長6.4%，全球經濟復蘇轉強促使BDI大幅走高；其二，國際原油價格震蕩上漲，大宗商品尤其是鐵礦石和有色金屬價格第一季度均出現上漲，也讓BDI聯動走高；其三，BDI在近三年每次下跌至500點左右都會出現像樣的反彈，技術上的底部讓做多者屢試不爽。

黃李強：BDI指數持續走高主要有以下幾方面原因構成：首先，去年年底以來，國際原油價格持續上升，由此帶動燃油價格上升，持續上升的成本造成海運運費提升。其次，受災害、地緣局勢等因素影響，全球大宗商品結構性短缺的問題加劇。例如，澳大利亞出現了旱災，12年來首次進口糧食。最后，今年年初，國際貿易局勢緩和，使得此前抑制的貿易需求在上半年得到釋放。

中國證券報：對BDI指數后市走勢有何判斷？

程小勇：決定BDI指數走勢的有三個因素：干散貨航運總運力、能源成本和新興市場尤其是中國對大宗干散貨的進口需求。從干散貨總運力來看，2009年-2013年是高速增長階段（年增速在20%以上），2018年至今，新投放運力增速處于5%左右，使得BDI在運力方面面臨較小的下行壓力。但從經濟增長和國際貿易來看，貨幣政策在4月以來處于金融觀望期，財政刺激減弱，基建投資前置效應結束，中國可能正處于主動去庫存階段，再加上經濟能否繼續企穩仍存不確定性，因此對大宗干散貨需求力度可能不及一季度，BDI指數面臨回撤壓力。綜合考慮原油價格漲勢消退，未來BDI大概率會走弱。

姜興春：未來一段時間BDI將面臨調整風險，因國際貿易局勢復雜化，可能會影響全球經濟增長和國際貿易情況，進而沖擊航運收入。

黃李強：首先，國際貿易局勢復雜化，全球貿易量勢必下降。其次，美國對伊朗的石油禁運升級，不但要求此前獲得從伊朗進口原油豁免權的國家終止從伊朗進口原油，且可能將制裁范圍擴大到化工品領域，這使得伊朗的原油、天然氣貿易量急劇下降。在這種情況下，BDI指數上漲速率可能受到影響，或將呈現震蕩回升走勢。

警惕商品調整加劇

中國證券報：BDI指數素有商品“風向標”之稱，此次上漲對商品行情有何預示？

程小勇：由于國際貿易尤其是大宗商品貿易反映實體經濟的需求或經濟活躍度，因此海運是否繁榮在一定程度上會反映經濟的景氣度。統計1988年至今BDI和全球經濟實際增速關系發現，二者呈現0.5的中等正相關性，且2000年之后，BDI指數和中國GDP實際增速相關度更高。因此，BDI指數反彈反映出市場對于大宗干散貨的貿易會增加，鐵礦石、煤炭等干散貨價格存在上行的可能。然而，從BDI指數和CRB指數相關性分析來看，二者指數中等正相關，因此在BDI指數上漲并不是意味著中國經濟同比會向好，也并不帶來商品價格一定會上漲。如果確定BDI指數上升并非是由運力緊張和海運成本上升驅動的，而是由中國等新興經濟體對干散貨需求驅動的，那么BDI上漲大概率意味著商品價格會上漲。2-4月，BDI上漲和中國地產行業回暖帶來的鋼鐵需求堅挺有關。不過，由于二季度全球風險偏好回落，國際貿易局勢復雜化，5月BDI指數高位盤整，這可能意味著大宗商品反彈勢頭已臨近尾聲。
 

姜興春：本次BDI上漲更多是跟隨和聯動，甚至是滯后大宗商品表現，如果未來震蕩下行趨勢形成，將可能會加劇大宗商品調整。

黃李強：BDI指數有大宗商品風向標之稱，它的回升說明全球大宗商品貿易量正在恢復，從而進一步說明全球經濟正在復蘇，包括鐵礦石、煤炭在內的商品價格將會由此上漲。不過，宏觀層面憂慮不能忽視。

中國證券報：鐵礦石、鋼材等黑色系品種與BDI指數關系較為緊密，怎么看待黑色系近期分化走勢及可持續性？